最近央行两个“历史首次”操作，和这些投资者有关

发布时间：2024-07-15 05:56

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摘要：旨在增强央行对于收益率曲线的调控能力。

这两天，货币市场上发生了两件和央行有关的大事。

7月1日，中国人民银行（以下简称“央行”）发布公告称，为维护债券市场稳健运行，在对当前市场形势审慎观察、评估基础上，决定于近期面向部分公开市场业务一级交易商开展国债借入操作。没过几天，7月8日早间，央行发布公告称，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。

业内人士表示，不管是开展国债借入，还是开展临时正逆回购操作，都是历史上首次。为什么要在这个时刻做出这两个决定？希望达到什么目的？对普通人来说会有啥影响？

先说答案，这两件事情和普通人关系没那么大，不过对于购买债券基金或参与债券投资的人来说，还是有点关系。

首次开展国债借入操作

据悉，央行已经和几家主要金融机构签订债券借入协议，目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。

国债，是国家为了筹集财政资金而发行的一种政府债券，在国债市场中主要为30年期和50年期的债券。简单来说，国债可以看作国家打出的“借条”，根据期限不同，到期的利率也有不同。安全性和稳定性高，又被称为“金边债券”。

借入国债，就是央行从一级交易商那里借来一部分国债作为储备，后续可以通过公开市场卖出。

为啥要进行这个操作，主要和长期与超长期国债市场过热有关。

今年5月下旬开始相继亮相市场的超长期特别国债，一经开售迅速吸引了众多机构和个人投资者的追捧。二级市场上，国债产品的交易活跃度和价格涨幅也成为市场关注的焦点。

市场情绪能够理解，当前利率下行是大趋势，“锁定利率”看起来就是一个更加稳妥的选择。但是不管哪个市场，当非理性情绪过于火热时，风险就会随之而来。债券市场的价格和收益率是反比关系，过热交易的另一面就是，今年以来，我国中长期债券收益率下行较为明显，30年期国债收益率运行至2.5%下方，10年期国债收益率一度创20年来最低。

面对不断上涨的价格和越来越低的收益率，债券市场堆积的风险也越来越多。美国硅谷银行的倒闭，就是前车之鉴。

在2020至2021年美联储大放水时代，硅谷银行从硅谷诸多创业公司那里吸收了不少存款。硅谷银行用这一大笔钱，大量买入了美国国债和MBS（抵押贷款证券化），想着靠此获取一些稳定收益，来赚取利差。

但是硅谷银行没想到的是，美联储近年来不断加息。带来的结果就是相关金融产品利率不断升高，存款、国债的收益率一路上行，那么硅谷银行之前买的低利率国债等，在市场上就不值钱了。

与此同时，越来越多的企业希望从银行里取出来存款，硅谷银行不能按计划持有到期，只能“贱卖”债券来保证现金流，亏损就实打实地发生了。连锁挤兑之下，硅谷银行最终倒闭。这就是持有中长期债券的期限错配和利率风险。

“美国硅谷银行的风险事件也启示我们，中央银行需要从宏观审慎的角度观察，评估金融市场状况，及时校正和阻断金融市场风险的累积。当前，特别是要关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险，保持正常向上倾斜的收益率曲线，保持市场对投资的正向激励作用。”中国人民银行行长潘功胜在2024陆家嘴论坛上说。

“央行开展借入国债的操作，并在未来卖出，目标是平抑相关期限的国债价格和利率的波动。”上海交通大学上海高级金融学院副教授李楠说。

中金公司银行业分析师林英奇也认同这一说法，在他看来，央行向商业银行借入国债、并适时卖出的操作是为了抑制长期国债收益率的快速下行，一方面旨在降低利率波动可能导致的中小金融机构风险，另一方面维持向上倾斜的收益率曲线，稳定市场预期，减轻汇率压力。

公告发布后，7月1日，长期国债利率反弹4-5bp（基点），反映市场预期央行保持正常向上的收益率曲线的意图较为坚决。

首次开展临时正逆回购操作

央行和一级交易商进行公开市场操作买卖国债是一个非常特殊的操作，这里就涉及另一个操作——正回购和逆回购。

正回购、逆回购，其实就是央行和一级交易商之间，进行的有一定期限的债券买卖，主要是国债或者金融债等风险低、回报稳的“金边债”。

正回购，指的就是央行“卖”债券，以债券为抵押，向一级交易商借钱，到期归还本金和利息，再把债券换回来；逆回购则相反，意思是央行“买”债券，一级交易商把债券作为抵押，央行“借钱”给一级交易商，到期拿回本金和利息，再归还债券。一级交易商通过央行逆回购获得资金后，会再将资金借给其他中小银行，为市场提供资金，就能缓解市场的短期流动性紧张。

不难发现，正回购和逆回购，其实都是央行调节市场流动性的手段。

央行回购操作一般有7天、14天、28天等期限，本次央行发布公告，首次增加了“隔夜”这一更短、更临时的期限，目的其实就是为了提高公开市场操作的精准和有效性，降低短端市场利率的波动。

7月8日早间，央行公告称，从即日起，将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作，时间为工作日16:00—16:20，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标。利率以7天逆回购利率为基准，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。“这一操作与借入国债都旨在增强央行对于收益率曲线的调控能力。”林英奇说。

“这个目标是非常合理的，但是对市场的影响是否能达到目标，还需要市场和时间的检验。”李楠说。

金融市场庞大且复杂，每个市场参与者，都会根据自己的目标、面对的约束、信息和市场价格，做出自己的决策。只有真正理解了市场参与者在面对不同情况会采取什么措施，才有可能制定恰当的政策，引导市场参与者做出符合政策目标的决策。“这无疑是一个非常复杂、且需要专业能力的事情。因此这两个试点的政策工具，具体会有什么效果，我们需要进一步观察。”

至于和普通人的关系，李楠表示，参与国债市场交易的主要是机构投资者，因此央行的这两个操作与普通投资者关系不大。不过，对于购买债券基金或参与债券投资的普通人来说，需要理解国债利率的波动与相关政策之间的关系，需要具有管理利率风险和信用风险的能力。

与储蓄式国债不同，投资者在投资记账式国债时，价格会受到市场利率变动影响。事实上，在2024年超长期特别国债（一期）正式首发当天，财政部就发布了《财政部发布个人投资者购买国债问答》。里面提到，记账式国债的交易价格随市场行情波动，投资者买入后，可能因价格上涨获得交易收益，也可能因价格下跌面临亏损风险。因此，不以持有到期而以交易获利为目的的记账式国债个人投资者应具有一定投资经验和风险承担能力。

林英奇表示，央行借入国债和创设临时隔夜正逆回购的操作，表明对于收益率曲线和银行间市场流动性的调控能力增强，长债利率单边大幅下行的概率降低。此前央行多次提示利率波动的风险，对于普通投资者而言，在进行固定收益类投资时也需要更加重视这类风险。同时，投资者购买银行理财产品也会间接受到债市波动的影响。

栏目主编：张杨

题图来源：上观题图

图片编辑：雍凯